Así es como podrían subir las altas tasas de interés y qué podría asustar a la Reserva Federal para que cambie de política

La reacción del mercado de valores al último informe de inflación del jueves subrayó cuán confundidos y temerosos están los inversores.

El S&P 500
SPX,
+2,60%

cayó hasta un 3% poco después de la apertura como el Índice de precios al consumidor de septiembre mostró que la inflación se aceleró. Poco antes del mediodía, las acciones cambiaron de dirección y el índice de referencia terminó el día con una subida del 2,6% en una de las mayores reversiones registradas.

nick sargenun economista de Fort Washington Investment Advisors con décadas de experiencia en el Tesoro de EE. UU., la Reserva Federal y los bancos de Wall Street, habló con MarketWatch sobre una inflación inesperadamente más alta, su perspectiva de tasas de interés máximas y el mayor riesgo para los mercados financieros. La entrevista está editada para mayor claridad y duración.

Reloj de mercado: ¿Qué le parecieron las cifras del IPC de esta mañana?

Sargen: Esperaba que el número de titulares año tras año bajara. No ha bajado tanto como yo y la mayoría de las personas esperábamos. Mis expectativas han sido que el número año tras año se reduciría a alrededor del 7% para finales de año.

Reloj de mercado: Eso todavía puede suceder.

Sargen: Es posible, pero ¿has llenado tu tanque de gasolina? Hace dos semanas, regular se redujo a $ 3,15. Ahora recargué a $3.59 por el efecto OPEP+. Lo que teníamos a nuestro favor era una gran caída en el precio de la gasolina.

Lo que la gente ha subestimado es el componente de servicios, que es [showing unexpectedly high price increases]. Mes a mes, algunas medidas, las volátiles, estaban bajando, pero el componente de servicios va en sentido contrario. Parte de esto es el componente de vivienda.

A medida que aumentan las tasas hipotecarias, los precios de la vivienda deberían bajar. Pero el IPC está midiendo la tasa de alquiler imputada. La inflación subyacente se mantendrá más alta por más tiempo: no es solo el efecto del precio de las viviendas, es el efecto hipotecario multiplicado por el efecto del precio. Eso funciona a través del sistema con un retraso.

Reloj de mercado: El Comité Federal de Mercado Abierto ya elevó la tasa de los fondos federales en un 0,75 % luego de cada una de las últimas tres reuniones de políticas, a su rango actual de 3,00 % a 3,25 %. ¿Qué espera que haga el FOMC después de la reunión del 1 y 2 de noviembre y hasta fin de año?

Sargen: El mercado confía en que la Fed hará una subida de tipos más de 75 puntos básicos el 2 de noviembre. Eso está algo asegurado. Ahora estamos hablando de diciembre. Tal vez lo reduzcan a [an increase of] 50 [basis points] en diciembre. Creo que querían llevarlo al 4,5% para fin de año, eso está horneado en el pastel.

Reloj de mercado: ¿Qué tasa máxima de fondos federales espera para este ciclo?

Sargen: Tal vez el 5,5%.

Reloj de mercado: ¿Qué sucederá con el extremo largo de la curva de tasas del Tesoro de EE. UU. si la tasa de los fondos federales alcanza el 5,5%? [On Oct. 13, the yield on two-year U.S. Treasury bills
TMUBMUSD02Y,
4.471%

was 4.48%, while the yield on 10-year Treasury notes
TMUBMUSD10Y,
3.944%

was 3.96%. A “normal” yield curve means yields increase as maturities lengthen.]

Sargen: Mi corazonada es que toda la curva cambiaría más alto, pero estaría incluso más invertida de lo que está hoy. Ahora tenemos una inversión leve. Mucha gente piensa que una curva invertida es una de las mejores señales tempranas de una recesión. La curva actual muestra que el mercado espera un debilitamiento de la economía. El mercado ahora tiene un precio de una tasa de fondos federales del 4,5%.

Reloj de mercado: ¿Qué opina de algunas opiniones expresadas por los administradores de dinero y en los medios financieros de que la Reserva Federal se está moviendo demasiado rápido con los aumentos de las tasas de interés y la reducción de su cartera de bonos?

Sargen: La Fed, en mi opinión, fue el principal culpable de la inflación, porque mantuvo las tasas demasiado bajas durante demasiado tiempo y siguió ampliando el balance.

La Fed cometió un grave error de juicio sobre la inflación el año pasado. Atribuían todo a las interrupciones de la cadena de suministro y al COVID. Dijeron que era temporal. Eso fue incorrecto. En septiembre de 2021, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, comenzó a hablar de que la inflación tardaría más de lo esperado. Claramente estaba cambiando de tono. Fue reelegido por el presidente Biden en noviembre. La gran sorpresa estaba esperando para subir las tasas y recortar las compras de bonos.

Debido a que esperaron tanto, tienen que ponerse al día, y siempre existe el riesgo de que se exceda.

Reloj de mercado: ¿Qué podría provocar una caída del mercado de bonos en los EE. UU., similar a la que vimos recientemente en el Reino Unido?

Sargen: Estás hablando de inestabilidad financiera. El mayor riesgo que ninguno de nosotros puede ver es la exposición que tienen las instituciones financieras y quién está apalancado. Eso es más aterrador y podría hacer que la Reserva Federal detenga el ciclo de ajuste: si perciben un soplo, una importante institución financiera está en problemas.

Esa es claramente la lección de [the bond-price action in the U.K.]. El Banco de Inglaterra está luchando contra la inflación y, de repente, tiene que rescatar los fondos de pensiones. Están en propósitos cruzados.

Con Credit Suisse
CS,
+6,59%
,
tenemos una institución europea en problemas. Eso no es sistémico a menos que genere corridas en otras instituciones. Mi opinión aquí es que los balances de los bancos estadounidenses están mucho menos apalancados que en 2007.

Lo que podría hacer que la Fed dejara de endurecerse antes sería algún tipo de preocupación por el riesgo financiero sistémico.

Reloj de mercado: ¿Podríamos tener una crisis de liquidez en EE.UU.?

Sargen: Realmente no lo preveo en los Estados Unidos, porque somos el refugio seguro del mundo. Todo el mundo habla de la bolsa de valores. Pero este es el peor mercado de bonos de EE. UU. [for year-to-date total returns] en Historia.

¿Cuál es el activo de mejor rendimiento en los EE. UU.? El dólar estadounidense. es súper fuerte ¿Todo se ve bien aquí? No, pero prefiero la economía estadounidense a las economías europea o japonesa. China ya no es la locomotora que era. El presidente Xi Jinping ha hecho más daño a la economía de China que nadie desde Mao.

Entonces no veo riesgo de liquidez en EE. UU. Sería fuera de EE. UU.

No te pierdas: El mercado de valores está en problemas. Eso es porque el mercado de bonos está ‘muy cerca de una caída’.

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